“价值投资之父”格雷厄姆提倡了两个最重要的投资理念，一是“投资股票就是投资企业”；二是投资需要有充分的“安全边际”。作为格雷厄姆最优秀的学生，巴菲特也提倡了两个重要的投资理念，一是企业“护城河”；二是投资者自己的“能力圈”。
企业“护城河”用于描述公司在经营过程中形成的竞争优势。巴菲特自己的投资理念也和企业护城河有着极为密切的联系，他和芒格终其一生的投资理念就是不断地寻求投资并长期持有伟大的公司，就是拥有宽广护城河的公司。这一类公司的经营状况在可预期的未来有较大的确定性，也能够长期维持较高的资本回报率。
构成护城河的关键要素
一般认为以下几个要素是构成护城河的关键：
1. 知识产权：公司是否拥有保护其产品或服务的专利、商标或其他知识产权？比较典型的是制药公司通常因其专利药物的保护期而拥有护城河。再比如许多高科技公司，如高通，华为等都构建了相当深厚的专利和知识产权的壁垒。
2、品牌认知度：公司的品牌是否知名度高，是否为消费者所信赖？可口可乐，迪士尼，耐克，苹果，茅台，五粮液等公司是这方面的典型。知名品牌往往享有更强的定价权，消费者往往原因支付其商品基本功能以外的溢价，因而获得更高的利润率。
3. 网络效应：公司的产品或服务是否随着越来越多的人使用而变得更有价值（例如社交媒体平台）？ 比如Facebook和微信都因其庞大的用户群而拥有护城河。 随着越来越多的人使用 这些社交平台，这些平台对用户来说变得更有价值，这使得竞争对手很难侵蚀这些平台的优势，因而形成了很宽的护城河。 同样具有网络效应的还有像Visa，MasterCard这样的支付网络，有更多的商家接入支付网络，对持卡人就更方便；而有更多的持卡人愿意用卡支付，这些网络对商家也更有价值。
4. 规模经济：由于其规模和效率，公司能否以低于竞争对手的成本生产商品或服务？典型的例子有WalMart，Costco，Amazon等，他们的巨大的客户群体使得他们对供应商有很强的议价能力，而更低的商品成本使得他们能够吸引更多的客户，形成良性循环的飞轮效应。
5. 客户粘性：公司是否拥有拒绝转向竞争产品或服务的忠实客户群？例如，Apple 因其卓越的产品设计和闭环式的产品体系而获得了极其忠实的客户群，因而拥有极深极宽的护城河，可以抵制转向竞争产品。许多面向企业的产品如数据库和财务软件，也因为高昂的转换成本而形成强粘性的用户群。
6. 成本优势：公司是否能够以低于竞争对手的成本获得原材料、劳动力或其他资源？例如，沙特阿拉伯石油公司（沙特阿美）由于能够获得低成本的石油储备而拥有护城河，这使得该公司能够以低于竞争对手的成本生产石油。许多大银行因为良好的信誉和巨大的规模，可以获得更低价的资金或者更低的获客成本，而有一定的护城河。在电商的兴起，因为电商经营者只需支付伺服器的成本，而无需支付实体店面和大量的库存商品成本，因此形成了对实体经营者很大的成本优势。
7. 特许经营权：在有些行业，政府和监管部门会颁发特许经营权来提高市场准入的壁垒。从经济学的角度说，这样做得目的往往是确保经营者的资格和能力，使得其服务质量有一定的保证，但是实际也对在业者提供了强保护，避免出现恶性竞争。典型的例子有金融许可，支付牌照，保险许可，地方的公共基础设施如水电气等。但是这些经营特许权也往往带有附加条件，不许这些特权追求超高的利润率。比如许多地方的水电气公司有实际的区域垄断性，但是地方也会立法明确规定这些公司的利润率不能超过合理的上限。
流动的护城河
护城河一般是在相当长时期的经营过程中形成的，尤其是像品牌认知度，规模效应，成本优势，客户粘性这些要素，都是需要长期积累；知识产权的优势和壁垒也往往需要长期投入和研发才能形成。在经营者辛苦挖凿护城河的同时，其竞争对手也一样勤勉地在往河里填土，掺沙子，甚至在上面架个桥之类的，永远不会停歇。而且就护城河本身就是个冷兵器时代的概念，对热兵器来说啥也不是。所以作为投资者在分析一家公司是否有护城河，不仅要留意竞争者，还要注意技术演进可能带来的行业颠覆。柯达公司在破产的时候，手中也还是握有大量的电子摄像技术的专利，但是当摄像已经被整合成为手机功能的一部分，消费者行为已经永久改变的时候，通过知识产权建立起来的护城河也没有办法保护城堡倒塌的命运。同样差不多的情况也发生在Nokia，Blackberry等公司的遭遇中。还有一些行业的情况还在演进之中，但是对技术演进有深入了解的人已经不难看到可能的结局了。当电动车行业的产业格局已经基本确定，以内燃机技术为核心的传统车企所积累的技术壁垒，品牌认知度等要素还有那么大的相关性吗？当云计算已经成为行业趋势，转移成本大大降低，客户粘性还靠得住吗？
巴菲特和芒格对“护城河”的认知和投资应用也是在变化演进的。芒格和巴菲特在购买喜诗糖果之前，一直不了解品牌的价值。他们在收购后才发现，这家公司可以定期提高价格，而客户并不怎么表示不满，因为没有影响到销售量。他们称这种能力为“定价能力”。芒格指出，在收购喜诗糖果之前，“我们不知道一个好品牌的力量。随着时间的推移，我们发现，就算你每年提高 10％的价格，也没有人会太过在意。这一点几乎改变了伯克希尔后来的投资思路。”正是因为对喜诗糖果的收购，让他们对品牌优势有了深刻的感受，这对他们后来大手笔投资可口可乐有决定性的作用。巴菲特承认对技术更新了解得不深，至少相对于大多数人并没有认知优势，所以对这方面的投资很少涉猎。苹果虽然是一家技术出众的公司，但是其产品已经成为大众消费品，这让巴菲特从客户粘性的角度得出苹果公司有着极宽极深的护城河的结论，所以大笔投入，成为重仓持有第一仓位。
企业护城河对投资者来说不是一个静态的概念，更是一个动态的分析框架，除了留意以上提到的各个要素，还要注意行业动态和技术演进的趋势，才能提高投资准确率。
